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飞科电器剃须刀销售下滑,期待经营改善 家电网

2019-09-11

家电网-HEA.CN报道:18年起公司对渠道进行调整,使得线下收入降幅扩大,目前公司线下渠道分为KA终端渠道、分销渠道以及批发渠道。19年上半年,公司经销商747家,较18年末增加74个,渠道建设继续完善。

事件: 飞科电器 发布2019年半年度报告。上半年公司实现营收17.25亿元,同比下滑5.01%,实现归母净利润3.37亿元,同比下滑15.43%;其中二季度实现营收8.79亿元,同比下滑5.59%,实现归母净利润1.73亿元,同比下滑22.53%。

渠道调整影响销售,剃须刀是收入下滑的主因。分品类看,上半年剃须刀实现收入11.30亿元,同比下滑10.90%,剃须刀依然是公司的主要收入来源,占收入比重65.53%。第二大品类电吹风实现收入2.94亿元,同比增长20.85%。延长线插座在年初开始销售,上半年贡献收入2291万元。根据中怡康数据,公司剃须刀线上线下的销量份额分别为48%/39%,较18年下滑2pct和5pct。分区域看,内销收入17.12亿元,同比下滑5.15%,海外收入则增长28.93%至927万元。公司在维护现有海外主要贴牌客户和品牌经销商的同时,逐步以品牌经销商替代贴牌客户,上半年公司已在美国、欧盟、印度等开展自有品牌业务,通过电商先行、逐步向线下渗透的方式,推进海外市场的拓展。分渠道看,线上/线下收入分别为9.60亿元/7.64亿元,同比-0.83%/-9.78%。18年起公司对渠道进行调整,使得线下收入降幅扩大,目前公司线下渠道分为KA终端渠道、分销渠道以及批发渠道。19年上半年,公司经销商747家,较18年末增加74个,渠道建设继续完善。

毛利率平稳,促销及研发投入增加,净利率有所下滑。公司毛利率小幅下滑0.75pct至38.60%,其中剃须刀毛利率下滑0.59pct至45.28%,电吹风毛利率提升5.81pct至29.59%。销售费用提升2.47pct至10.99%,主要是由于促销费用增加150%至3882万元。公司研发费用3,079.59万元,同比增长47.98%。净利率下滑2.44pct至19.48%。

存货与应收款周转率下降,现金流保持稳健。上半年末存货增加97%至7.34亿元,存货周转天数同比增加53天至110天;应收账款增加70%至5.00亿元,应收款周转天数同比增加27天至54天,由于渠道调整影响销售进度,致使存货周转效率。现金流保持稳健,销售商品的现金流入与营业收入占比119%,同比提升7pct。

盈利预测与投资建议。公司上半年推出延长线插座、健康秤等新品,预计将继续推出电动牙刷风,新品有望成为公司新的增长点。上半年渠道调整影响销售进度,收入增长受到一定影响,但公司在剃须刀行业的销量依旧保持龙头地位,期待调整结束后能够迎来经营改善。若维持过去两年70%的分红率,预计当前股价对应股息率约为3.5%,较为可观。我们将19/20/21年的EPS从2.05/2.31/2.61元调整为1.81/1.91/2.10元,对应PE为20/19/17X,维持“买入”评级。

飞科电器(603868)剃须刀销售下滑,期待经营改善

(家电网® HEA.CN)

 


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